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【粤开新三板政策专题】分层管理办法五大看点(附最可能入围首批精选层名单)

导语在深改政策推进的带动下,我们预计2020年新三板市场将改变目前整体容量持续缩水的局面,转而出现基础层不断蓄水,创新层逐渐扩容、挂牌企业整体质量提升的新格局,市场总体容量将有望回升到1万家左右,而创新层企业比重将从当前的不到8%提升至挂牌企业总量的10%以上。

联讯证券 · 2019-12-30 · 浏览8506

事件

  2019年12月27日,全国股转公司所制定的第一批业务规则发布实施,标志着新三板全面深化改革正式落地实施,改革“蓝图”进入“施工”阶段。全国股转公司第一批发布的业务规则共计7件,其中《分层管理办法》因精选层的推出,成为备受市场关注的焦点之一,此次出台的正式稿与之前的征求意见稿在一些条款细节方面、指标尺度方面都存在差异。

《分层管理办法》五大看点

  其一,第一套市值+财务标准中,将征求意见稿中与加权平均净资产收益率有关的指标门槛从10%下调至8%。ROE指标将不再成为创新层与精选层财务指标门槛差异化的体现,从而在实质上降低了精选层的准入门槛。

  其二,第二套市值+财务标准中,将营业收入增长率的计算期限由最近两年明确为最近一年。该尺度的调整与符合原先第二套标准企业数量过少有关,修订后该标准通关难度明显下降。

  其三,将精选层准入门槛五套市值+财务标准的满足时限从进入精选层时符合,变更为申请公开发行(注意,此处不是完成公开发行)并进入精选层时符合,这就意味着五套标准的满足时限或将提前。

  其四,强制变更股票交易方式相关条款从《分层管理办法》中明确,变更为在新修订的《股票交易规则》中进行明确。

  其五,明确两项分层标准用语的解释说明。

创新层容量判断及重点关注准升层企业名单

  以《分层管理办法》正式稿的升层、降层各项定性及定量标准为依据,当前8261家基础层企业中有251家企业具备了冲击创新层的实力,其中76家企业还满足了至少两套创新层准入标准。创新层企业的总体容量将有望接近1000家,比重将从当前的不到8%提升至挂牌企业总量的10%以上。

精选层容量判断及重点推荐准精选层企业名单

  在不考虑与公开发行有关标准门槛的情况下,根据粤开证券统计,共有278家创新层企业具备了冲击精选层的条件,其中88家企业满足至少两套市值+财务准入标准。但实际上,并不是所有满足市值+财务标准的创新层企业就能顺利进行公开发行并进入精选层的。我们预计精选层的总体容量将很难超过100家,2020年入选首批精选层的企业数量或将在20-40家之间。

  文末附40家最有可能入围首批精选层的企业名单。

  风险提示:流动性、政策实施效果不及预期;挂牌企业2019年报业绩下滑。

以下为正文部分

  为与12月20日中国证监会发布实施的《非上市公众公司监督管理办法》、《非上市公众公司信息披露管理办法》相配套,2019年12月27日,全国股转公司所制定的第一批业务规则发布实施,标志着新三板全面深化改革正式落地实施,改革“蓝图”进入“施工”阶段。全国股转公司第一批发布的业务规则共计7件,包括《分层管理办法》、《股票交易规则》、《投资者适当性管理办法》3件基本业务规则,《特定事项协议转让细则》、《股票异常交易监控细则》2件业务细则,和《投资者适当性管理业务指南》、《特定事项协议转让业务办理指南》2件业务指南。

  其中,《分层管理办法》因精选层的推出,成为备受市场关注的焦点之一,我们也有重点地去针对该细则进行深入解析。此次出台的正式稿与之前的征求意见稿在一些条款细节方面、指标尺度方面都存在差异。我们首先把差异之处以全面汇总的形式展现出来,然后再对重点差异内容逐条进行分析点评。

  注:标粗加黄内容为修订前后表述不同之处。

一、《分层管理办法》前后差异详解

小金棋牌游戏   1、重要变更之处详解

  此处看点主要有五个方面。

  其一,第一套市值+财务标准中,将征求意见稿中与加权平均净资产收益率有关的指标门槛从10%下调至8%。而创新层进层标准一里面,与加权平均净资产收益率有关的指标门槛同样是8%。从这个意义来看,ROE指标将不再成为创新层与精选层财务指标门槛差异化的体现,从而在实质上降低了精选层的准入门槛。从测算结果也可以看出,通过下调该指标,共有20家创新层企业将由不满足第一套标准转变为能够满足第一套标准。

  其二,第二套市值+财务标准中,将营业收入增长率的计算期限由最近两年明确为最近一年。该尺度的调整与符合原先第二套标准企业数量过少有关(仅有29家符合原标准),从测算结果可以看出,通过下调该指标,共有26家创新层企业将由不满足第二套标准转变为能够满足第二套标准,增加了近一倍的过关企业数量,通关难度明显下降。

  其三,将精选层准入门槛五套市值+财务标准的满足时限从进入精选层时符合,变更为申请公开发行(注意,此处不是完成公开发行)并进入精选层时符合,这就意味着五套标准的满足时限或将提前,即创新层企业申请公开发行时,或将需要首先满足相关财务标准(市值标准尚未完成公开发行无法确定),按照这种结果判断,许多尚未满足五套标准中财务指标的创新层企业,将不能在年报披露之前申请公开发行,进入精选层的节奏将会由此放缓。

  其四,强制变更股票交易方式相关条款从《分层管理办法》中明确,变更为在新修订的《股票交易规则》中进行明确(参见《股票交易规则》第十七条)。因此,与挂牌公司市场层级调整程序关联度不大的原第二十九条内容已从《分层管理办法》中删除。

  其五,明确两项分层标准用语的解释说明。一是挂牌以来完成过定向发行股票,明确为公司挂牌后进行的定向发行和挂牌同时定向发行两种均可。二是连续60个交易日的界定,不包括挂牌公司股票停牌日。这两项新增解释解决了部分企业的诉求难点,也是股转公司在制定业务细则中不断探索符合市场实际情况的正向反馈。

  2、含义变更之处详解

  《分层管理办法》正式稿中,对于条款内容含义有较大变更的地方,主要体现在挂牌企业被证监会及股转公司处罚相关事项。最为明显的变动是将原先禁入情形中,被全国股转公司等自律监管机构采取纪律处分这一要求,统一更改为公开谴责。实际上,根据《挂牌公司治理规则》,公开谴责是股转公司采取的多种纪律处分的其中一种,除了公开谴责以外,纪律处分还包括了通报批评、认定不适合担任董监高、限制暂停直至终止从事相关业务等事项。因此该条款的修订同样是放宽了升层的门槛。

  但是值得关注的是,2018年底股转公司曾表示,以往对于未按期披露定期报告的公司,采取出具警示函或责令整改措施,在今后的年报通知中,出现以上情形,处分办法变为给予公开谴责,并记入证券期货市场诚信档案数据库。因此今后公开谴责的处罚频率和分量将会有较为明显加重,而这也是借鉴上市公司监管经验的体现。

  另外,在即时调出创新层相关条款中,将被中国证监会及其派出机构处以《证券法》规定的最高金额罚款情形,变更为因不同事项受到中国证监会及其派出机构行政处罚,这就与其他相关进入条款内容保持了一致。

二、创新层容量判断及重点关注准升层企业名单

  我们以《分层管理办法》正式稿的升层、降层各项定性及定量标准为依据,以当前挂牌企业为总体范围进行测算。

  统计分析得出,当前8261家基础层企业中有251家企业具备了冲击创新层的实力,其中76家企业还满足了至少两套创新层准入标准,博思特、联赢激光、恒基股份、宏伟超达四家企业满足全部三套创新层准入标准,这些企业是值得去重点关注的有升层预期的基础层企业。

  当前692家创新层企业中,有665家企业有资格继续留在创新层之中,这对于今后创新层的扩容而言将构成利好因素。除此之外,预计还将有一批被政策红利吸引而来的新增挂牌优质企业,将在挂牌之时直接进入创新层。届时,创新层企业的总体容量将有望接近1000家。

  在深改政策推进的带动下,我们预计2020年新三板市场将改变目前整体容量持续缩水的局面,转而出现基础层不断蓄水,创新层逐渐扩容、挂牌企业整体质量提升的新格局,市场总体容量将有望回升到1万家左右,而创新层企业比重将从当前的不到8%提升至挂牌企业总量的10%以上。

三、精选层容量判断及重点推荐准精选层企业名单

  在不考虑与公开发行有关标准门槛的情况下,根据粤开证券统计,共有278家创新层企业具备了冲击精选层的条件,其中88家企业满足至少两套市值+财务准入标准,贝特瑞和金达莱两家企业还满足全部四套市值+财务准入标准。如果仅从定量指标的角度来看,符合多套标准的企业入选精选层的概率较大。

  但实际上,并不是所有满足市值+财务标准的创新层企业就能顺利进行公开发行并进入精选层的。部分创新层企业市场认可度不高,过往成功定向增发的经验不足,那么这些企业将很难顺利达成明年上半年的公开发行目标。并且在创新层企业本身数量规模偏少的情况下,若按照金字塔式配置不同层级挂牌企业数量,精选层的总体容量将很难超过100家。参照科创板首批上市企业数量,我们预计2020年入选首批精选层的企业数量或将在20-40家之间。

小金棋牌游戏   以过去完成实施的定向增发规模、现有股东人数、近一年二级市场成交规模、近两个月涨跌幅表现等关键指标为依据,综合考量准精选层企业的市场认可度和公开发行成功几率。由此我们优选出以下40家最有可能入围首批精选层的企业名单,其中多为新三板挂牌时间长、市场认知度高的明星企业,名单供投资者参考。

四、风险提示

  市场流动性不及预期;

  政策实施效果不及预期;

小金棋牌游戏   挂牌企业2019年报业绩下滑。

图片来源:123RF

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风险提示 资本邦呈现的所有信息仅作为投资参考,不构成投资建议,一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎!

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