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【广发策略】分层时代,以龙为首—A股19中报深度分析

导语供给侧改革后,周转率维持低位震荡,是ROE企稳的主要原因。

广发策略研究 · 2019-09-05 · 文/戴康 郑恺 曹柳龙 · 浏览1342

  报告摘要

  维持盈利底不迟于Q3出现的判断

  A股剔除金融的中报利润增速下滑到-3.1%(一季报0.7%)。环比外推,Q2/Q3将形成盈利底。时间周期/社融周期/库存周期/广谱利率传导/基建逆周期“五维度”均指向盈利底将不迟于19Q3出现。

  ROE回落幅度收敛,供给侧改革托底周转率

  供给侧改革后,周转率维持低位震荡,是ROE企稳的主要原因。毛利率出现边际企稳迹象。中报杠杆率抬升只是季节性扰动。“三角债”问题有所缓和,但企业主动加杠杆的意愿仍待观察。

  中报现金流转差,“减税降费”改善经营现金流

  419政治局会议后信用环境偏紧,筹资环境恶化拖累中报现金流。“纾困”政策还在“照顾”民企,但效果比较有限。“减税降费”改善经营现金流,制造业最受益。产能周期下行阶段,投资占用的现金流小幅回落。

  从龙头+民企视角看A股的“两极分化”

  我们在6.23中期策略《星火破秋寒》中提示,“金融供给侧改革”正在促进A股从“分化”到“进化”。(1)民企:资金链紧绷、筹资环境恶化,“开源节流”努力修复现金流,企业盈利显著回落导致估值被动推高;(2)龙头:公司数占比不足15%,但获取超过90%的筹资现金流。资金链压力不大,仍在逆势扩产能。龙头“确定性溢价”,但相对估值仍未泡沫化。

  中小创:成长股的DDM三因素均边际改善

  中小、创业板中报的业绩出现边际改善迹象:中小板的收入、利润增速小幅抬升,但ROE仍在回落;创业板的利润增速边际小幅改善,但收入增速和ROE仍在回落。我们观察到,成长股的基本面(相对业绩)、流动性(LPR改革等)和风险偏好(下半年5G商用加速)都在边际改善。

  行业比较:中报的“四个亮点”与“一个关注”

  亮点一,传统逆周期与弱周期行业依然稳健,食品饮料、休闲服务、农业、机场与免税、非银金融;亮点二,自身景气周期逐渐触底改善,包括电子(半导体、PCB)、文化传媒、光伏与风电、油服;亮点三,减税降费中下游制造业倾斜受益,交运设备、工业金属、通信设备;亮点四,行业格局改善带来龙头支撑强韧性,地产、水泥、工程机械。此外,随着稳增长加码,关注有望引领本轮盈利“早周期”基础建设、电气设备、汽车。

  核心假设风险:宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动、海外不确定性风险增加、逆周期对冲政策效果低于预期、企业盈利底出现晚于预期。

头图来源:123RF

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关键词: ROEA股
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