精细化分层为抓手,优化企业融资为核心—证监会启动全面深化新三板改革点评_机构观点_资本邦

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精细化分层为抓手,优化企业融资为核心—证监会启动全面深化新三板改革点评

导语
2019年10月25日,证监会发布公告启动全面深化新三板改革,从优化发行融资制度、完善市场分层、建立转板上市机制、实施分类监管、完善摘牌制度这五方面重点推进新三板改革。

  事件

  2019年10月25日,证监会发布公告启动全面深化新三板改革,从优化发行融资制度、完善市场分层、建立转板上市机制、实施分类监管、完善摘牌制度这五方面重点推进新三板改革。具体包括:一、优化发行融资制度,允许符合条件的创新层企业向不特定合格投资者公开发行股票;简政放权,充分发挥新三板自律审查职能。二、设立精选层,配套交易、投资者适当性、信息披露、监督管理等差异化制度体系,引入公募基金等长期资金。三、建立挂牌公司转板上市机制,在精选层挂牌一定期限,且符合交易所上市条件和规定的企业,可以转板上市。四、加强监督管理,实施分类监管。五、完善摘牌制度,推动市场出清,保护投资者合法权益。

  主要结论

  多层次资本市场补短板,新三板改革期盼已久、势在必行。新三板主要为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务,是多层次资本市场的重要组成部分。在党中央、国务院关于深化金融供给侧结构性改革的要求当中,新三板是资本市场服务中小企业的重要探索,也是全面深化资本市场改革的重要一环。近年来,新三板受内外因素影响,面临多方困难,迫切需要制度改革,补齐服务中小企业的短板。此次改革力度大、措施准、范围广,在新三板发展历程中意义重大。

  改革主线围绕企业融资展开,亮点是创新层公开发行、新设精选层和转板机制。整体来看,此次改革的核心是优化企业融资,以精细化分层为抓手,重点完善了新三板在投、融、退、管这四方面的功能。

  优化企业融资的直接手段包括创新层公开发行,并在融资审查方面向股转简政放权。允许符合条件的创新层企业向不特定合格投资者公开发行股票,是继2017年7月推出双创债之后,创新层公司久违的又一专享红利。如我们在上一篇报告《一张图看懂新三板问题与改革方向》中的分析,公开发行是解决新三板市场多个问题的主要手段,一方面它能够为市场吸引优质企业,提升单次融资规模,降低其融资成本;另一方面能让企业完成股票的初始定价、改善初始的信息披露并迅速增加股东人数,为下一步提升流动性打下基础。

  精选层是制度改革的关键抓手。分层是差异化服务企业的基础,新三板公司的庞大数量,决定了整体改革必须围绕精细化分层来完成。围绕精选层公司,已经明确将有转板机制、丰富交易制度、放宽投资者准入门槛、引入公募基金投资等改革红利。但“权利越大,责任越大”,精选层公司也会在信息披露、监督管理等方面承担更大的责任。

  转板机制从资本退出的角度为精选层企业的融资提供了有力保障。转板机制将首次打通多层次资本市场之间的界限,为投资者提供便捷的退出通道。转板机制不仅是精选层企业融资的有力保障,也会激发精选层的交易活力,是精选层乃至新三板吸引企业和投资者的有力法宝。

  改善流动性的配套措施值得期待。我们在上一篇系列报告中提出,交易所需要同时服务好企业和投资者两端。从企业端来说,新三板要解决的是融资的便利性;从投资端来说,增强流动性形成相对公允的交易市场极其重要。新三板目前有两条改革主线,一是提升融资便利性,其二则是增强市场流动性。此次改革主要围绕企业融资展开,改善流动性的措施可能与精选层的制度配套推出,具体政策措施值得期待。预计这类政策将包括依托精选层的混合做市及连续竞价交易制度,以及有条件的降低投资者门槛等。但具体效果,还有待政策正式推出后予以评估。

头图来源:123RF

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